风电场开发商可能会更注重风电项目的质量而非数量,这将加快设备制造市场的整合我们预计未来几年金风科技的盈利将保持平稳2016年新增装机容量可能下降中国风能协会(CWEA)公布2015年中国新增风电装机容量达到30.5吉瓦,创历史新高。
不过,主要的风电场运营商,包括龙源电力、华能新能源和大唐新能源都预期2016-17年新增风电装机容量将会下降,原因包括i)2015年新增装机大幅飊升主要是抢装所致ii)风电场开发商在电价下调后对产能扩张更为谨慎。
我们预计全国2016/17年将新增27吉瓦/25吉瓦,相对于2015年分别下滑11.5%和16.7%。
质量胜于数量,整合将加速2015年电价下调后,风电场运营商会像过去几年一样,在"十三五"期间投放更多精力提高风电厂的效率,而非致力增加每年的装机容量。
这将加快设备制造市场的整合,缺乏技术优势的公司将逐渐退出市场。
2016年设备制造商订单或将下降2016年中国新增风电装机容量或将下降,可能会拖累设备制造商未来几年的净利润。
我们预期金风科技将受惠于市场整合,在中国的市场份额将由2015年的20%上升至2017年的24%,有助抵消风机制造业市场规模萎缩的影响。
我们预计金风科技在2015/16/17年的净利润分别为30.84亿元人民币(同比+68.6%)/30.27亿元人民币(同比-1.9%)/30.71亿元人民币(同比+1.4%)。
金风科技估值接近合理水平金风科技现价相当于1年预测市盈率7.7倍,低于3年平均水平约1个标准差。
考虑到随后几年盈利可能持平,我们认为折让合理。
维持中性评级,目标价11.0港元。
如欲了解更多详情,请参阅2016年1月22日发布的首度覆盖报告。
