近日，中国中车（601766.SH）披露半年报，公司2024年上半年营业收入900.39亿元，同比增长3.13%；归属于上市公司股东的净利润42.01亿元，同比增长21.40%。
对于中国中车这样的巨型企业来说，增长殊为不易。
公司上次半年报增长20%以上还要追溯到十年前的2014年。
这次，中国中车成长拐点来了吗？“修车”撑起主要增长分业务板块看，上半年，铁路装备业务实现营收419.9亿元，同比增长47%，其中动车组收入265.3亿元，同比增长93%；机车收入81.4亿元，同比下降14%；货车收入46.8亿元，同比增长15%；客车收入26.34亿元，同比增长109%；城轨与城市基础设施实现营收163.8亿元，同比下降14.1%，主要系城轨工程收入下降；新产业实现营收300.4亿元，同比下降18.5%，主要系风电、储能设备收入减少；现代服务业实现营收16.4亿元，同比下降42.3%，主要系物流及融资租赁业务减少。
通过上述数据不难发现，中国中车虽然铁路装备业务营收增长47%，但总收入仅增长3.13%。
进一步拆分铁路装备业务，铁路修理改装业务是中国中车主要增长点。
中国中车在业绩交流会上指出，2024年铁路装备修理改装业务收入199.97亿元，相比上年同期增长80亿元。
也就是说2023年铁路装备修理改装业务收入在120亿元左右，同比增长66.7%。
据此可以推算，公司2023年上半年和2024年上半年新车收入分别为165.6亿元和219.88亿元，2024年上半年收入同比增长32.8%。
根据《动车组运用与检修管理相关问题研究》，我国动车组检修采用走行里程周期为主、时间周期为辅，以先到者为准的检修模式。
动车组维护成本高昂，占运营成本较大比例。
动车组的维修分为五个级别，其中，一、二级检修为运用检修，在动车组运用所内进行；三级（3年）、四级（6年）、五级（12年）为高级修，在具备相应车型检修资质的检修单位进行。
《中国经营报》此前在报道中指出，目前国铁集团三级修自主修率已达到90%，四级修自主修率达到60%。
随着国铁集团自修率的不断提高，未来中国中车主要市场将集中在五级修。
华泰证券统计显示，国铁集团历年高级修招标中，2018年和2019年都以三级修为主，2023年以四级修为主，2024年开始以五级修为主。
本月，2024年第二批动车组高级修招标合计472.6组，包含三级修24组、四级修146.6组、五级修302组，五级修占比高达64%。
由于五级修以12年为周期，考虑到订单需适当提前进行招标，因此未来几年五级修的增长主要取决于2013年以后几年新增动车组情况。
2013年到2015年，我国高铁处于最强烈上行周期，2013年、2014年和2015年新增动车组数量分别为1898辆、3232辆和3952辆，2015年新增动车组数量至今仍是最高峰。
风电业务与头部企业差距拉开铁路装备业务强势并不能掩盖其他业务的失血。
2023年上半年，中国中车新产业业务占营收比例达到42.21%，这一比例达到历史最高，甚至超过铁路装备业务占收入比例。
而到2024年上半年，新产业业务占营收比例已经降至33.37%。
中国中车新产业业务以风电为主。
按照公司的在半年报中的说法，新产业主要因风电、储能设备收入减少。
从过去三年情况看，公司风电市场份额在国内第五到第十之间徘徊，2021年、2022年和2023年，中国中车风电整机新增吊装容量分别为3GW、3.74GW和4.07GW，国内市场份额分别为5%、7.5%和5.1%，分别排名国内第九、第五和第八。
相对来说，风电对于中国中车并非是优势产业，上半年其与行业头部企业之间的差距进一步拉大。
相比之下，风机龙头金风科技（002202.SZ）上半年营收同比有着6.32%的增长。
城轨业务下滑困局难破城轨业务方面，多重原因导致对城轨投入力度下降的局面在短期内难以缓解。
根据国务院2018年出台的《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》，“原则上本轮建设规划实施最后一年或规划项目总投资完成70%以上的，方可开展新一轮建设规划报批工作”。
许多城市因上一轮地铁建设规划完成度较低，无法开展新一轮申报工作。
2023年底，国务院下发通知，12个重点省份近期不得再新建城市轨道交通和市域（郊）铁路项目，12个重点省份主要位于东北和西部地区。
同时，地铁运营高度依赖政府补贴，对地方财政也造成较大压力。
据不完全统计，2023年国内对地铁补贴超过50亿元的城市就有9个。
此外，中国中车部分财务指标有所恶化，存货周转天数由2023年上半年的189.2天拉长至194.7天，应收账款周转天数从2023年上半年的193.3天拉长至205.8天。
由于前期国铁招标是公开信息，铁路装备业务的增长已是明牌，而其他业务的超预期下滑则让市场猝不及防。
在公布半年报后，中国中车股价累计下跌超过7%。
