（报告出品方/分析师：中银证券 武佳雄 陶波 许怡然）“润滑+液压”两翼齐飞，小而美的风电细分赛道龙头 公司是润滑及液压系统整体解决方案供应商 润滑及液压系统整体解决方案提供商：青岛盘古智能制造股份有限公司（下称“盘古智能”或“公司”）成立于 2012 年，前身为青岛盘古润滑技术有限公司。
创立以来，公司主要从事集中润滑系统及其核心零部件的研发、生产与销售，产品应用于风电和其他多个工程机械领域。
目前，公司已实现风电集中润滑系统的国产替代，进入国内外多数头部整机厂供应链，国内市占率连续多年达到 40%以上。
2018 年，公司成立液压项目部，致力于成为世界一流的润滑与液压系统制造商，后续或有望凭借客户、渠道、技术上的协同性快速打开风电液压变桨系统的市场。
2023 年，公司于 A 股创业板上市。
公司主要产品为润滑与液压系统，上游为各类精密加工零件，下游涉及风电、运输、机械设备等：公司的润滑系统与液压系统在底层制造原理上均属于液压系统，具备一定技术协同性。
二者的上游均为各类精密加工零件及油脂，由于公司前身为精密加工企业，长期深耕润滑系统的制造，因此拥有丰富的产品结构设计、核心零部件精密加工的技术储备。
作为机械设备的重要零部件，公司润滑与液压产品的下游广泛覆盖风力发电、工程机械、运输车辆、工业与制造设备等应用场景，目前公司的产品主要用于风电领域，工程机械等其他应用场景也在逐步开拓过程中。
股权结构稳定，管理团队经验丰富 股权架构稳定，核心成员激励机制完善：公司控股股东兼实际控制人为邵安仓、李玉兰夫妇。
截至 2023 年 7 月 14 日，二人合计直接持有公司股份 7,272 万股，占公司总股本的 48.94%，并通过开天投资间接持有公司 1.49%的股权，整体股权结构集中稳定。
同时，公司注重核心管理与技术团队的股权激励，副总经理兼研发总监李昌健先生直接持有公司 5.39%的股权，开天投资作为公司高管及核心成员的持股平台，持有公司 3.29%的股权。
润滑系统业绩稳中向好，液压系统逐步放量 国产化替代推动公司快速发展，近三年公司收入维持在较高位置：2018-2020 年，受益于风电抢装潮和进口零部件国产化机遇，公司润滑系统销量呈现翻倍式增长态势，2019、2020 年润滑系统销量分别同比增长 115.82%、107.44%，带动公司营业收入规模快速从 0.96 亿元增长至 3.48 亿元，年均复合增速达到 90.04%。
2020 年以来，尽管风电行业并网容量有所下滑，但公司产品市占率持续提升，支撑公司润滑系统销量与营业收入稳定在较高水平。
我们预期，未来国内外风电市场装机需求仍然可观，有望支撑公司收入保持稳健；同时盘古智能持续开拓润滑系统的海外市场与其他应用场景，并积极研发风电液压变桨系统，为公司后续业绩增长注入新动力。
公司业绩受盈利能力影响较大，当前公司毛利率与净利率趋稳：2018-2020 年，公司归母净利润与营业收入呈现同趋势变动，且由于规模上量带来的毛利率上行与期间费用率下行，公司 2019、2020 年业绩同比增速明显高于收入增速。
但 2021-2022 年，公司归母净利润同比略有下降，主要是因为以下两点原因：首先，在产品价格方面，为适应平价时代风电整机厂的降本需求，公司产品销售价格有所下降，对盈利能力产生一定压力；其次，在产品结构方面，公司逐步开始拓展液压系统新业务，由于产销规模较小，新产品毛利率不足 30%，显著低于润滑系统业务常年高于 50%的毛利率水平，产品结构调整亦对公司综合盈利能力产生了一定影响。
但 2023 年上半年，公司业绩同比增长 31.77%至 5,790 万元，毛利率与净利率同比下降幅度分别收窄至 3.26、1.85 个百分点，反映出当前公司产品需求向好，盈利能力亦已逐步趋于稳定。
润滑系统贡献主要收入，盈利能力有望持稳：润滑类产品是公司的主要收入
